sábado, 20 de enero de 2018

La ventaja de los fondos de inversión con un patrimonio gestionado reducido


Los gestores de un determinado fondo de inversión pueden tener a su cargo un patrimonio a gestionar mayor o menor, con mayores o menores entradas de capital. Y aunque tener un cierto tamaño en este sentido, también tiene su ventajas (mayores recursos de cara a gestionar, p. ej.) sí que es cierto que comporta una fuerte e inevitable desventaja.

Fábrica de Iberpapel, empresa cotizada vasca considerada de pequeña/mediana capitalización (ronda los 350 millones de €). Imagen: Iberpapel

- La inviable inversión en micro-caps o compañías de baja capitalización por los grandes fondos


Es bien sabido que a más patrimonio gestionado, más complicado resulta lograr más rentabilidades, o incluso mantener las pasadas. Esto responde a una consecuencia sencilla: llega un momento en el que no puedes andar invirtiendo en compañías de baja capitalización.

Supongamos que un fondo gestiona 5.000 millones de euros. Entran 100 millones más, y además se producen ventas de acciones por el propio gestor por valor de 200 millones. El gestor tiene por tanto que reinvertir 300 millones (por supuesto, también puede acumular liquidez, pero vamos a suponer que sí o sí lo va a reinvertir). Si analizas una empresa que resulta ser estupenda y que cotiza a un precio atractivo, pero que capitaliza a 50 millones, va a resultar muy complicado ir comprando sin mover dicho precio, o incluso, de conseguirlo, probablemente sus acciones serán tan ilíquidas que lo que diariamente podrá adquirir el gestor no tendrá ningún efecto en relación al resto del patrimonio del fondo [la falta de liquidez supone que se cruzan pocas compras y ventas diariamente, por lo que si quieres comprar, o vender, vas a tener que hacerlo poco a poco (uno de los requisitos para estar en el IBEX 35, p. ej., es tener la suficiente liquidez en este sentido)].

Warren Buffett, el afamado inversor, llegó en determinado momento de su carrera a cerrar su partnership por no encontrar valor en las compañías a su alcance. Si hubiera gestionado un menor patrimonio, probablemente sí lo habría encontrado en las empresas de baja capitalización. Imagen: CNBC

- La posibilidad de "cerrar" un fondo cuando alcance un nivel de patrimonio gestionado


No es raro, sobre todo en los fondos de autor, la norma de que, a determinado nivel de patrimonio gestionado, el fondo ya no admitirá nuevas entradas. Warren Buffett, incluso, llego al extremo, en determinado momento en el que consideraba que no podría reinvertir con el mismo éxito, de cerrar su partnership y devolver a los coinversores su dinero (por estar el mercado en general caro, aunque al gestionar bastante patrimonio, y por lo que hemos comentado, dicho mercado era menor al total de compañías cotizadas, al no poder invertir en pequeñas empresas).

En general no se llega al extremo de Buffett (ni se es tan exigente con uno mismo como él, en relación a la rentabilidad de sus inversiones), pero para determinado fondos, sobre todo los limitados a determinadas compañías (las de baja capitalización), o a determinada zona geográfica (España, p. ej.), sí que existe un nivel en el que tal medida se requiere para seguir invirtiendo de manera suficientemente rentable.

Esto, cuando se da, es algo que honra al gestor, ya que hoy día la mayoría de comisiones se obtienen por un porcentaje del patrimonio gestionado, y no –como pasaba en el pasado– por la rentabilidad que obtenga el partícipe. Y quizás debería ser como hace muchos años, una comisión únicamente por rentabilidad (los libros del maestro Benjamin Graham, p. ej., los podemos disfrutar porque durante una época, tras el crac de la bolsa en el 29, no tuvo rentabilidades y tuvo que ganarse la vida enseñando en la Universidad y escribiendo), ya que con las actuales existe el desincentivo de cobrar menos comisiones para nunca cerrar el fondo (mientras que el partícipe, inevitablemente, irá viendo reducida su rentabilidad).

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Por Javier García de Tiedra González, Graduado en Derecho por la Universidad de Cádiz.